● 行情描述：上周50、300以及500三大主力合约分别下跌1.51%、1.33%以及1.08%。本周前两个交易日，三大主力合约分别反弹1.37%、1.59%以及2.43%。自贸易磋商反复以来，市场的周跌幅逐步缩小，表达了利空信息的反复消化以及下跌动能的消耗，从抵抗式下跌逐步转化为震荡筑底。
● 驱动因素来看，5月中下旬以来，股指在汇率冲击后，逐步开始从抵抗式下跌向阿尔法行情回归和震荡筑底转换，主要受到以下因素的催化：1)、对于上调关税以及华为事件的风险市场不断消化；2)、央行明确表示稳定汇率是当前首要任务；3)、美国经济数据短期出现一定恶化，美元指数上行中形成整固。汇率因素是主要矛盾，在汇率出现阶段性稳定的背景下，市场开始围绕着国内的政策方向进行布局，以“自主可控”和“类滞胀”主题为代表的阿尔法行情特征显著。
●上期周报我们提到，在形成汇率冲击后，需要关注内部的政策反馈。从央行数位高级官员的表态来看，稳定汇率预期相对坚决，加速对外开放的基调得到强化。在美联储的货币政策并未明确转鸽的基础上，货币政策难以在总量上宽松超预期，因此延续此前的基调以“结构性去杠杆”为主。而在接管包商银行进行“打破刚兑”的过程中，注重流动性的对冲，使得资金的冲击形成跨市场传染的概率较低。整体上来看，稳定汇率预期下，叠加MSCIA股扩容落地，外资流出开始逐步放缓，对于市场的冲击在逐步减小。其它政策主要以减税降费，以及科技产业与区域经济协同为主。
● 外部政策反馈而言，在中美博弈相对升级后，由于中国金融市场向海外的传导，此前美股波动率亦有抬升，形成了对于美股尤其是科技股的压力。贸易问题的发酵从经济数据上开始反馈至美国，从5月份PMI等数据来看，新订单等分项快速恶化，制造业体系加速恶化，基本面上的压力对于美国货币政策和美元指数的施压开始逐步酝酿。但是由于美联储仍然对于当前美国金融体系的稳定展现出自信。特朗普方面也表达出中美最终会达成协议的信号。整体来看，虽然边际影响在降低，但是关税上调以及华为事件带来的博弈仍未反转，对于风险偏好的显著修复仍然构成压力。
● 上一期周报将中期的顺畅运行路径概括为三种模式：基准情景是上证指数5-6月份逐步形成震荡区间——宏观因子上受益于国内政策的对冲，并在三季度寻求延续向上——宏观因子或为中美博弈最终结果的落地。短期重要指数在向下的绝对空间有限并且流畅度较差。如此对于股指运行而言，对于市场的向上趋势，短期需保持耐心，中期战略性乐观；而快速“V型”反转以及持续走熊为两种概率较小的可选情景。而目前市场以及国内对冲政策蓄势已经使得股指朝着震荡区间的演绎概率增加，重归向上趋势一则需要时间换空间，二则需要更多明确的宏观信号。整体上当前可定义为前期利空充分消化后，后续趋势明朗前的震荡期。
● 短期操作建议上，随着短期利空因素的不断消化以及政策反馈的预期不断增强，下跌动能正逐步被消耗，空头可转为减空观望。阿尔法行情回归以及期指构筑底部初现，短期多头可逐步以震荡市思维参与市场。
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