今年上半年，在美日韩等市场表现强势的同时，港股市场及恒生科技指数在全球主要市场中表现承压。
民众期货官网恒生科技指数作为港股市场科技成长板块的核心代表，由于其离岸市场属性、外资持股比例高、以及指数结构中消费互联网及汽车权重过大的特征，成为本轮调整中受影响最为严重的标的之一。
民众期货官网中信建投证券详细拆解港股走弱因素，并对后续港股市场尤其是主要指数市场表现进行展望。
民众期货官网港股今年相对跑输，流动性和企业盈利两方面因素共振走弱
民众期货官网2026年以来，全球新兴市场股价表现出现极端分化，港股相对跑输。风险资产并非普涨普跌，分化背后有一条清晰的逻辑线索，AI硬件相关成分股权重越高，表现越强。
民众期货官网分子端层面，也是最重要的原因：目前港股科技股仍以应用为主，AI对业绩贡献尚不明显。
民众期货官网进一步看，恒生科技和港股互联网并非单纯的科技资产，在离岸市场环境下更接近高波动率资产，涨跌往往同时受产业叙事、盈利预期、美元流动性和被动资金再平衡多重影响。当AI产业链定价从应用想象切换到硬件利润兑现，而港股指数又缺少AI硬件高权重成分时，前期由风险偏好推动的动量更容易转为回撤。
民众期货官网分母端层面，显然的因素在于资金：外资持续流出港股市场，港股通对港股增量支撑也明显弱化。
民众期货官网今年以来，外资持续减仓港股。美元震荡上行背景下全球风险偏好收缩，盈利预期下修降低外资估值吸引力，地缘政治扰动叠加港股特殊定价机制，导致部分外资将持仓向其他新兴市场再分配。与此同时，港股通对港股的增量支撑也明显弱化，今年以来净流入总规模大幅低于2024年同期水平。
民众期货官网港股无论对A股资金还是海外资金都并非必选资产，而是组合增强工具，一旦美元流动性收敛或盈利改善验证不足，增量资金就会更快转向其他确定性更高的市场。
民众期货官网美元上行、高美债和偏强人民币汇率，三重约束之下港股资金经历了一轮外流
民众期货官网港股作为离岸市场，是全球对流动性最为敏感的市场之一。
民众期货官网A股日均成交额正常水平在2至3万亿人民币，而港股正常日均成交额仅2至3千亿港币，AH之间流动性差异显著，进一步影响到个股定价效率。
民众期货官网解释港股不能只从估值便宜出发，而要先判断全球流动性是否足以支撑低估值修复。
民众期货官网在流动性稀缺的离岸市场中，资产未被充分定价是常态，基本面边际向上时容易被线性外推形成高估，边际向下时又容易被集中抛售压至很低估值。
民众期货官网流动性第一重约束来自美元上行。
民众期货官网今年以来美元指数在95至105区间震荡上行，对港股形成持续压制。历史经验显示，美元上行阶段港股通常表现较弱，因为美元走强往往对应全球流动性收敛、新兴市场资金流出和风险资产估值承压。
民众期货官网流动性第二重约束来自高美债利率。
民众期货官网今年以来十年期美债收益率震荡上行，对港股形成三条传导，其一，高利率压制互联网平台、创新药、软件服务、新能源车等远期现金流估值；其二，高美债提升美元资产无风险回报，全球资金对港股这类离岸风险资产要求更高风险溢价；其三，高美债往往伴随美元偏强，新兴市场资金回流难度上升。尤其今年2月以来美伊局势反复，石油、黄金价格大幅波动，美债收益率同步上行，三类资产共振折射出市场对全球流动性预期的短期重新定价。油价上行意味通胀压力可能反复，黄金上行意味避险需求升温，美债收益率上行意味降息预期后移，三类信号均不利于离岸风险资产估值修复。2009年、2019年、2020年港股反弹背后都有全球流动性转松的影子。
民众期货官网流动性第三重约束，人民币升值。
民众期货官网人民币阶段性走强进一步稀释了内地投资者的实际回报，这也是南向资金边际放缓的原因之一。
民众期货官网微观流动性：三季度解禁供给扰动
民众期货官网除宏观分子和分母外，港股今年还面临微观流动性压力。
民众期货官网2025年下半年以来港股上市规模较此前明显放大，2022年至2025年中港股IPO月均规模约70亿港元，2025年下半年之后这一数字持续超过百亿，5月虽有下滑但仍维持百亿以上。在当前宏观流动性偏紧、盈利预期下修、外资回流不足的背景下，新增供给对市场流动性的扰动被放大。
民众期货官网长期看，港股吸纳新经济企业本质上是在重塑市场结构，优质IPO持续上市有望提升整体公司质量，若后续流动性改善，新股供给反而可能成为结构升级的载体。
民众期货官网与IPO相对应的是解禁压力。
民众期货官网港股新股上市后通常面临6至12个月锁定期，2025年大规模发行意味着2026年将面临较大规模解禁。2026年三季度解禁尤为集中：7月解禁规模2976.65亿港元，8月780.94亿港元，9月4767.23亿港元，合计超8500亿港元，占当前港股市值比例较高。
从解禁结构看，规模较大的企业主要集中在有色金属、软件服务、消费者服务、医药生物等行业。个股层面尤其紫金黄金国际、MINIMAX-W解禁规模较大。
长期展望：盈利与流动性共振是关键
民众期货官网虽然港股短期承压，但长期维度上中信建投看好港股作为离岸人民币资产的吸引力。
民众期货官网港股是中国资产面向全球资本的离岸定价窗口，估值受美元流动性影响更深，因此在美元和美债压力缓解时也具备更强弹性。
民众期货官网不论美伊冲突最终走向何方，拉长期限来看，历史上的地缘博弈掀起的油价浪花终将归于平静，通胀压力缓解，美联储延续降息路径，分母端压力有望明显下降。
民众期货官网首先看盈利预期，这是中长期维度我们捕捉港股从弱势转为强势的最关键转折变量。
民众期货官网AI浪潮之下，港股分子端在AI产业链上更偏应用，短期尚未明显贡献利润，但应用端并非没有机会。互联网平台拥有用户、数据、支付、内容、电商、本地生活和云基础设施，一旦AI应用商业化开始提速，利润弹性可能重新被市场定价。
民众期货官网除AI应用之外，资源品受益于全球供给约束和新兴市场资本开支，医药生物受益于创新药出海和研发效率提升，制造出海受益于全球供应链重塑将共同构成盈利修复的多条线索。
民众期货官网港股指数企稳需要看到盈利拐点，判断拐点或来自三个方向。
民众期货官网一是权重平台公司盈利预测停止下修，广告、游戏、本地生活和云业务恢复。
民众期货官网二是汽车和消费科技亏损压力缓解，价格竞争从无序转向理性。
民众期货官网三是AI应用、创新药、资源品和制造出海贡献新的利润上修。
民众期货官网低估值、南向资金长期配置、人民币资产影响力提升决定了港股底部具备支撑；但盈利下修、美元美债高位、解禁供给和外资流出又决定了港股需要时间完成预期再平衡。
民众期货官网结构上，短期可关注盈利韧性更强、现金流更稳定、受解禁扰动较小的方向；中期关注AI应用商业化、互联网平台利润率修复、创新药出海、资源品价格和制造出海。
民众期货官网港股后续行情的关键并非证明估值足够低，而是证明低估值能够被盈利和流动性共同修复。过去一段时间压制港股的是盈利预期下修、美元美债高位、微观供给扰动，若这三重压力中有两项开始逆转，港股就具备重新定价基础；若三项同时逆转，港股方可从补涨走向趋势性行情。
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